首先確定牛市來了嗎？
已經來了，不廢話了，其實從3月就開始牛初了，沒來的只是預期中的回調。現在的重點是分析這波牛市是怎麼來的？很多人說了，肯定是增量大資金進來了，沒錯，但關鍵是哪裡的大資金？為什麼進來？
是場內資金驅動的嗎？
回顧一下年初的各種幣的上漲，有三個特點，一是大部分幣都是漲兩三倍就不漲了，板塊輪動明顯而且沒有持續熱點。二是大市值的主流幣基本沒有什麼漲幅。三是炒作以交易所為中心，以做莊模式常見。
以上三大特點是很典型的「游資行為」，屬於場內存量資金，加上一點場外游資的資金遊戲，大資金不會因為這個原因進來。
是技術創新驅動的嗎？
首先回顧2017年的牛市，是明顯技術創新導致的，以太坊和智慧合約的產生，帶來了巨大的想像空間，吸引大量場外資金入場，產生了一波大牛市，資金當時對技術創新極其追捧，屬於是典型的幣圈內生性的成長。反思現在這一波牛市，明顯不同，技術不僅沒有新的突破，甚至連當初吹的牛都實現。
eos的出現對dapp的未來進行了證偽，性能夠了，交易免費了，也沒有殺手級應用，完全淪為博彩的天堂。年初大肆吹捧的Defi，其實用戶還不如一個普通傳統互聯網產品。匿名幣出了好幾個新技術，但都是重複「造輪子」，胸口碎大石和後背碎大石的區別而已，原先的匿名幣已經足夠匿名了。商業隱私項目都基於TEE技術，他們自己都知道有問題。而最被看好的安全多方計算MPC，現在也就能做個加減乘除，離真正商用還差十萬八千里。
因此，這波牛市不是場內原因導致，只能是場外原因導致。
如果是場外原因，立足傳統投資領域分析，原因只有一個，信貸週期的轉向。
只有信貸週期的擴張預期，才會導致場外資金投資的衝動。
信貸週期對宏觀經濟和金融市場來講是最重要的週期，因為它影響市場流動性，影響企業資金的可獲得性。流動性決定了市場走勢。翻開人類近代經濟學史，可以說就是一部信貸週期史。歷史上的經濟繁榮都是信用擴張的週期，歷史上的經濟危機都是信用收縮的週期（1929年美國股市高槓桿，90年代的日本地產股市泡沫，2008年美國次貸引發的危機，前幾年的歐債危機……）。
現在，隨著美國加息預期的減弱和全球經濟放緩風險的加大，維持了幾年的信貸緊縮週期開始緩慢轉向，從而帶來全球的資產牛市。
回顧全球第一季的全球股票市場，不要以為a股一枝獨秀，全球股票市場其實幾乎在同一時間啟動，漲幅都非常可觀！Nasdaq、FTSE MIB、Euro Stoxx等全線飆漲。再看全球第一季的大宗商品市場，彭博商品指數23種大宗商品的總回報率成長，創2016年以來的最高回報率。
簡單一句話，信貸擴張週期下，投資資金會瘋狂在全球尋找投資標的。隨著幣圈交易所的逐漸合規，機構入金渠道的逐漸完善，虛擬貨幣也成為全球基金資產配置中不可或缺的一環。
那麼圈外的資金來幣圈買什麼？不是買技術來了，是買資產來了！
對照這波牛市的拉升細節，我們就能明顯印證。比如拉升過程中，btc的美元交易對價格一直領先於btc的usdt交易對，說明資金是從透過美金直接購買。再比如此次拉升btc最強勢，因為雖然他的技術屬性最弱，但資產屬性是最強。看其他漲幅大的幣也都具有相同特點，去中心化程度高、社群廣泛、資產屬性較強，但技術水準高低其實參差不齊。反看幣安的垃圾山寨，這次實際是一路下跌。以上都明顯符合傳統投資機構的風格。
結論
此次幣圈牛市，不是內生性的技術創新驅動，而是信貸週期轉向導致全球基金進行資產配置形成的牛市。同時也說明數位貨幣已經逐漸融入全球資本市場，機構時代正來臨！
大膽預測，未來幣圈的走勢將和全球金融大環境息息相關，要盡快改變過去技術驅動的思路，立足全球金融資產投資視野，才能更好把握這輪大牛。
本文為巴比特資訊授權刊登，原文標題為「巴比特專欄 | 剖析此輪牛市的內在邏輯」