你知道嗎?Libra白皮書悄悄改了這一內容
星球日報/Fintech Policy/Chris Brummer/Azuma/張詠晴編譯
2019-12-13 10:30

自6月份首次發布以來,Libra白皮書的內容已出現了一些細微的變化。我(Chris Brummer口吻,下同)花了一些時間,就該文件的初始版本與最近版本進行了比較,並發現了其中的一個關鍵改動。

一些變化可能如你所料,如Visa、萬事達卡等成員已離開了Libra協會,創始成員名單已更新。

但真正有趣的變化則在於儲備資產本身的運作方式。

  • Libra白皮書的最初版本是這樣寫的:「儲備資產的利息將用於支付系統成本,確保低交易費用,向為啟動生態系統提供資金的投資者(此處指Libra協會成員)支付紅利,並支持進一步成長和採用。儲備資產的利息分配規則將提前制定,並由Libra協會監督。Libra的用戶不會從儲備資產中獲得回報。」
  • 但在最新的版本中,這一段變成了:「儲備資產的利息將用於支付系統成本,確保低交易費用,並支持進一步成長和採用。儲備資產的利息分配規則將提前制定,並由Libra協會監督。Libra的用戶不會從儲備資產中獲得回報。」

是的,關於分紅的內容被刪除了

在最新版本的白皮書描述中,儲備資產的利息,將不會用於向創始投資者支付紅利,這與6月份的初始版本大相徑庭。事實上,在Libra網站上,我根本沒有看到任何明顯提及分紅的內容,也沒有看到任何提及Libra將向早期投資者提供Libra投資代幣(Libra Investment Token)的內容。通常指向該部分信息的「儲備資產(Reserve)」標籤已全部刪除,但如果你知道這些標籤後連結的網站地址,仍然可以找到它。

  • Odaily星球日報注:此前披露的細節顯示,Libra實際上提供有兩種代幣產品,分別為面向普通用戶的Libra Coin(即通常認知中的穩定幣Libra)、面向Libra協會成員的Libra投資代幣(Libra Investment Token)。

改動原因探析

我可以想像出幾種理論來解釋這一特殊變化。一種理論是,該項改動是為了將Libra被視為有價證券的風險降至最低。美國證券監管機構一般透過Howey測試,來判斷哪些金融產品可能構成有價證券。Howey測試認為,如果購買金融產品並非出於利潤動機,那麼該金融產品就不構成有價證券。在Libra的案例裡,刪除白皮書中對分紅的描述,其實也是在刪除參與方明確的利潤動機。

  • Odaily星球日報注:Howey測試是美國最高院在1946年的一個判決(SEC v. Howey)中使用的一種判斷特定交易是否構成證券發行的標準。根據豪伊測試,如果某項資產是「對某個普通企業的資金投資」,且「預期利潤完全來自他人的努力」,那麼它就是一種證券。

然而,儘管這一理論有其合理性,但仍存在侷限。最關鍵的一點是,Libra投資代幣通常都會被認為是有價證券,刪除這一描述不會產生太大影響。而且無論如何,Libra投資代幣可能將不再成為交易的一部分(應指上文提到的關於此內容的標籤已刪除)。

與此同時,刪除有關分紅的描述,對Libra Coin的法律地位影響甚微。由於Libra Coin本身價值是穩定的,並不存在增值目的,所以一些人可以堅稱(儘管並非毫無爭議)Libra Coin從來都不是有價證券。如果這一觀點是正確的,那麼分紅策略的改動將不會產生什麼影響。

無論如何,我認為更好的理論是,取消分紅政策,實際上解決了初始版本白皮書中的一個更大的問題——持有Libra投資代幣的Libra協會成員,與持有Libra Coin的普通用戶之間存在利益衝突。

正如前文所提,最初的Libra白皮書實際上涉及兩種金融產品:一種是面向Libra協會成員的Libra投資代幣,另一種是面向普通用戶的Libra Coin。

Libra Coin是用來穩定地儲存價值的,沒有人會想要使用一種價格可能暴跌的東西作為支付手段。因此,為了讓Libra的潛在用戶心安,這些貨幣將由安全、低風險的資產「支撐」,以確保價格穩定。

但就在初始版本的白皮書闡述這一願景的同時,它也提出了一個存在實際問題的融資方案——Libra生態系統的主要決策者將獲得紅利,而這些紅利將至少部分從支持Libra Coin的資產所產生的利息中支付。

這一模式將促使決策者,將高風險性投資納入Libra的儲備籃子,以實現投資回報的最大化。更誇張地說,這一模式還可能引發其他惡性狀況,如Libra協會可能會開始利用儲備資產加槓桿或貸款,進而為協會會員賺取更高的利潤/紅利。

這個核心的結構性問題,遠遠超出了其是否構成證券的法律問題。這涉及到最根本的信任問題。如果存在動機使儲備資產具有風險,那麼用戶對Libra Coin的信任就會降低,因為它們可能會失去價值。沒有信任,用戶就會減少,參與Libra生態系統的動力也會降低。

基於這個原因,我認為白皮書的修改實際上是一積極的改動。它似乎消除了一個真正的結構性問題,該問題曾經有可能給Libra Coin的持有者招來嚴重風險。

但與此同時,不得不承認,在沒有人出面解釋改動的情況下,於線上不停地修改一款全球性金融產品的行銷材料,仍讓人感到奇怪和不安。就我聽到的一些消息,其中一些改動可能早在9月就悄然發生了。

不過,我仍然會盡量保持樂觀。在Libra項目所面臨的99個問題中,似乎分紅問題已不再是其中一個,至少今天不是。

本文為巴比特資訊授權刊登,原文標題為「你知道嗎?Libra白皮書悄悄改了這一內容