（示意圖／圖片取自unsplash）

Anoma 和 Namada 的共同創辦人Christopher Goes表示，今天盛行的代幣分配模式從根本上是有缺陷的。

當前加密貨幣領域主導的代幣分配模型是所謂的「低流動性、高完全稀釋估值」（low-float, high FDV）發行。在這種模型中，項目以低比例的總供應量進行發行，大部分供應量被鎖定，通常在一年後逐步解鎖。這種低流通量通常與高完全稀釋估值相結合，甚至可能明確設計以鼓勵這一點。根據CoinGecko的研究，如今近四分之一的產業頂級代幣都是低流動性的。最近採用這種模型的顯著發行包括Starknet、Aptos、Arbitrum、Optimism、Celestia和Worldcoin（截至目前，驚人的95.7%供應量仍被鎖定）。

這種模型從根本上是有缺陷的。限制代幣的流動性扭曲了市場訊號，誤導了依賴該訊號做出決策的實際和潛在網路參與者。「低流動性、高完全稀釋估值」導致了一個世界，在這個世界裡，大多數新發行的代幣的上行潛力被私人投資者所佔據，而公共市場幾乎沒有機會獲得。最終，這種發行代幣的模式在犧牲長期可持續性和公眾信任的情況下，抬高了短期指標。

加密貨幣中的「歸屬」謬誤

我們所稱的加密貨幣「歸屬」與傳統金融世界中歸屬機制的實際功能幾乎沒有相似之處。在傳統公司中，歸屬（例如，限制性股票單位，RSUs）用於對齊激勵，並確保利益相關者的義務得到履行。特別是在傳統公司中，歸屬附帶具體的績效期望，如果這些期望未能達成，可以撤回進一步的所有權比例。而在加密網路中的歸屬鎖定則沒有這樣的機制——代幣只是被鎖定在固定的時間段內，之後解鎖。

這些不應被稱為「歸屬」的鎖定通常透過給人們一種虛假印象，即需求遠高於實際情況，來扭曲市場訊號。如果我們將價格訊號理解為資產供需之間的清算點，那麼這些訊號對市場的價值取決於供需兩方能夠自由表達他們的偏好（例如，想要出售時出售，想要購買時購買）。鎖定使得市場的一方無法表達其偏好，從而降低了訊號質量。這可能在市場資本排名或其他指標上提供一些短期利益，但由於價格訊號傳遞的資訊減少，整體市場質量反而惡化。

更糟糕的是，實際上這些鎖定機制只會損害公眾。在項目推出後加入的代幣持有者因逐漸解鎖而處於不利地位，因為這種解鎖向他們提供了一個不準確的價格訊號，無法反映實際市場情緒。擁有被鎖定代幣的高級投資者可以接觸非公開市場和資訊，因此擁有不公平的優勢，並且他們往往會在場外出售這些被鎖定的代幣。為了瞭解真實的市場訊號，必須分析到底誰可能想出售但又無法出售，並推測在後台交易中發生了什麼。這種分析對於大多數公共市場參與者來說，過於複雜且耗時。

市場壓力的不可避免性

鎖定並不能阻止人們出售代幣，它們只是延遲了不可避免的結果。歸屬期限最終會到期，那些想要出售的人最終會出售，從而對市場施加持續的下行壓力，常常導致市場資本ization出現人工的「緩慢流失」。就我個人而言，我會對持有一種資產或參與一個網路感到猶豫，尤其是在許多持有者可能想要退出但又無法退出的情況下。這對於需要準確價格訊號來可持續預測收入和營運成本的參與者（如驗證者）來說，也是一個問題。

如果加密貨幣領域的一個目標是生產有意義的產品，提供真正的長期價值，那麼旨在人為抬高短期指標的做法將無法幫助我們實現這一目標。要準確評估任何特定項目的潛力，必須能夠判斷人們是否真正致力於該項目。如果你不知道人們持有代幣是因為他們真的相信這個項目，還是因為他們被禁止出售，那麼你就無法做到這一點。

對低流動性、高完全稀釋估值（FDV）正統觀念的批評伴隨著對新「公平發行」代幣分配方法的呼籲。然而，這些提案中的許多只是要求在發行時有更高比例的流通供應，而並未質疑「歸屬」鎖定本身的合法性。

這還不夠。任何形式的市場訊號人為操控仍然是對市場訊號的人工操控。我們需要透過各種新實驗來打破加密貨幣的歸屬「奧弗頓之窗」。

自由市場發行

我們所稱的「自由市場發行」這種方法有一個很大的優勢，那就是它允許每個人自由表達他們的偏好。如果你想出售，你可以出售；如果你想購買，你可以購買。最重要的是，你將能夠自信地這樣做，因為價格訊號是有意義的，因為每個人都能夠在這裡和現在透明且實時地表達他們的偏好。

建立一個真正相信項目的利益相關者可持續社區所帶來的長期利益，遠遠超過為那些不相信的人提供早期退出機會所帶來的短期風險。我們需要提供真實效用並具備真正持久力的項目，而目前的歸屬正統觀念顯然無法提供足夠（甚至根本沒有）這樣的項目。

自由市場方法通常局限於 meme 幣，導致人們認為它不適合「嚴肅」項目。然而，可以合理地認為，除了其 meme 吸引力外，meme 幣的巨大成功部分是因為市場意識到，從長遠來看，這種模型對代幣持有者更有利，且通常會創造出更活躍、有機的社區。

我們應該嘗試新的事物，即使它們是有風險的，我希望自由市場發行能夠開啟關於前進新方向的討論。在當今的加密貨幣領域，群體思維——出於跟風，而非基於對我們為何這麼做的特定想法——是一種有害的現象。如果你打算推出一個項目並在一兩年內退出，跟隨潮流可能是一個合理的做法；但如果你想為世界帶來真正的價值，這就不是一個好的策略。是時候進行新的嘗試了。

【本文出處MarsBit／幣特財經編譯】