黃仁勳請辭的隔天，台股給了一個很有意思的答案。

11月13日，美股輝達前一天才收跌4.34%，台股卻開高走高，盤中一度大漲近1,400點，收復前一天的跌點。最受矚目的是三檔ASIC股，聯發科、創意及世芯-KY，盤中都亮燈漲停。

市場用行動說明了一件事：黃仁勳離開，AI需求不會消失，但AI的錢會換一個方向流。這個方向，就是我過去多次談到的大趨勢：GPU的市占率會下滑，ASIC客製化晶片的市占率會大幅上升。

一、ASIC崛起的三個理由

第一個理由是便宜。ASIC是雲端業者為自己的工作負載量身打造的晶片，不必為通用性多付錢，也不必付輝達七成以上的毛利。根據業界估計，Google的TPU價格比輝達GPU便宜約三成。Google自己宣稱，最新一代Ironwood TPU的總持有成本（TCO），比輝達GB200伺服器低約44%；在大規模推論的應用上，也有研究估計客製晶片的TCO優勢最高可達65%。

第二個理由是資本支出的成長正在放緩。四大雲端業者今年的資本支出約7,300億美元，有些預估說明年會成長到1.2兆美元，但歷經美國期中選舉共和黨大敗之後，目前市場已做修正，共識預估2027年約9,350億美元，成長率降到約28%，比過去兩年的爆發式成長明顯趨緩。

更值得注意的是現金流：Alphabet第三季自由現金流是負91億美元，Meta也是負值，亞馬遜過去12個月的自由現金流流出超過400億美元，各家都開始大舉發債籌錢。

當錢不再是無限供應，每一塊錢都要買到更多算力，便宜的ASIC自然會分到更多預算。

第三個理由是資料中心越來越難蓋。美國多個州和地方政府開始對資料中心祭出暫停令或嚴格限制，電網併網也大排長龍。Bernstein的研究甚至指出，美國規劃中的資料中心專案，只有約35%被認為是可信的。電力和土地成為瓶頸之後，「每瓦算力」和「每度電能產出多少token」就比單純的晶片效能更重要。為特定工作負載優化的ASIC，在能效上正有優勢。

換句話說，就算資本支出不再成長，甚至資料中心的建設放慢，ASIC產業仍然可以維持高速成長，因為它吃的是GPU讓出來的份額。

二、數字會說話：ASIC的成長曲線

先看市場面，根據TrendForce的資料，2026年ASIC伺服器出貨量預估成長44.6%，GPU伺服器只成長16.1%。ASIC在AI伺服器的出貨占比將升到27.8%，是2023年以來最高。

Counterpoint預估，AI伺服器用ASIC的出貨量到2027年將是2024年的三倍，2028年超過1,500萬顆，出貨量正式超越資料中心GPU。摩根大通的看法更積極，認為2027年就會超越。

彭博行業研究估計，Google TPU相關軟硬體的銷售額今年約120億美元，2028年可能超過1,350億美元。

博通執行長陳福陽已表示，2027年AI晶片營收「看得到超過1,000億美元」。

再看台灣三家ASIC廠：

聯發科的變化最具代表性。今年ASIC營收約20億美元，花旗預估明年跳升到約180億美元，2028年再到400億美元。也就是說，ASIC會變成聯發科的「第三隻腳」，和手機、非手機的消費性晶片並列，成為同等重要的主力引擎。

三、我的投資地圖：離晶片越近，護城河越深

黃仁勳下台後，我認為AI供應鏈的評價邏輯會出現一個重要轉變：市場不再只看「有沒有接到AI訂單」，而是看「這家公司在AI系統裡，有多難被取代」。

我把AI供應鏈分成三圈。

核心圈：晶片設計、晶圓製造、先進封裝。
包括台積電、聯發科、創意、世芯、日月光。這一圈的共同特徵是技術門檻極高、客戶轉換成本極高。

不論最後是輝達GPU、Google TPU還是AWS的Trainium勝出，前十大業者的ASIC晶圓將近99%由台積電製造。設計服務業者則握有先進製程設計能力、高速SerDes介面IP和先進封裝整合經驗，一個專案動輒兩、三年，客戶不會輕易換人。

輝達的接班風波，反而讓這一圈的地位更穩固。雲端業者為了分散風險，只會加速自研晶片，而自研晶片最終都要找這一圈的公司。

中間圈：高速傳輸、散熱、電源、PCB與載板。
這一圈的公司有一定技術含量，但和特定平台的規格綁得比較緊。台新投顧首席經濟學家李鎮宇就提醒，真正的考驗是2027年底到2028年，要看下一代機櫃的規格怎麼演進。散熱、能效、以光取代銅這些技術能不能延續，會決定誰能留下來。

這一圈要個別看：能跟上規格升級、同時服務GPU和ASIC兩邊客戶的公司，會留下來；只靠單一平台吃飯的，風險就比較高。

外圍圈：機殼、滑軌、組裝，以及只靠缺貨漲價推升獲利的公司。
這一圈離晶片最遠，可替代性也最高。

股價其實已經先反映了。截至11月12日，過去60個交易日，伺服器機殼龍頭勤誠的股價跌了39.3%；滑軌龍頭川湖跌了33%；南俊國際跌了49%。

而同一段時間，ASIC設計服務股持續創高，其中創意今天的股價幾乎又快觸及上一波高點8750元了。

我必須強調，這不代表這些公司經營不好。勤誠今年第一季毛利率32.8%、營益率25%，獲利能力相當亮眼。問題在於，它們的成長高度綁在輝達機櫃的出貨節奏上，而這種產品的議價能力，終究比不上晶片。當AI從「搶貨」走向「算成本」，雲端業者第一個砍價的，一定是可替代性最高的環節。

同樣的道理也適用在那些因為缺貨而漲價、帶動獲利大增的公司。漲價效應是一次性的，技術實力才能持續。一旦供需緩和，這類公司的獲利和股價修正，往往會比基本面惡化得更快、更深。

在缺貨與漲價效應中，記憶體與被動元件是最值關注的兩塊。事實上，過去一、兩年，記憶體漲了十倍，被動元件漲幅也有倍數，這種靠大幅漲價帶來獲利推升的公司，接下來要小心一點。第三季不少記憶體股獲利還是大增，但很多外資已將記憶體目標價大幅砍半，這是因為大家預期到接下來的趨勢不樂觀。

過去一段時間，大家常常在問，到底AI有沒有泡沫？我的看法是，AI產業發展還方興未艾，但其實很多股票的股價早已見到泡沬，例如國巨，從線型來看，就是明顯的聖誕燈，完全是泡沫的走勢，在六月底最高點1220元買到這家公司的投資人，恐怕要好幾年才會回本。

四、也要看到三個風險

不過，投資人也不要把ASIC當成穩賺不賠的題材。我認為至少有三個風險要注意。

第一，ASIC不是GPU的替代品。雲端業者自研晶片是為了分散供應、降低成本，不是全面放棄GPU。輝達財務長仍預估明年營收成長70%。GPU的市占率會下滑，但絕對金額仍在成長，這是一個「餅變大、比例重分」的故事。

第二，營收成長不等於獲利同步成長。世芯第三季營收大增，毛利率卻掉到20%以下，原因是晶圓、載板和封裝產能吃緊，加上部分設計收入遞延。ASIC的量產營收（Turnkey）包含大量晶圓成本的轉嫁，毛利率天生比較低。判斷這些公司的競爭力，要看營業利益率、股東權益報酬率，以及客戶是否持續下新專案，不能只看營收。

第三，評價已經不便宜。以今天的漲停價計算，聯發科的2027年本益比約25倍，創意約37倍，都已經反映了相當多的成長預期。ASIC專案只要量產延遲，例如Google TPU v8先前就傳出量產時程延後，或是客戶專案轉單，股價波動都會很大。

五、結論：信任從人轉到技術

過去十年，台灣AI供應鏈的投資邏輯，很大一部分建立在「黃仁勳帶隊」這件事上：跟著輝達，就跟著成長。

黃仁勳離開之後，這個邏輯會被改寫。未來的贏家，不是誰和某一個人關係最好，而是誰在AI系統裡最難被取代。離晶片越近、技術門檻越高的公司，越能穿越這一輪的變局；離晶片越遠、靠漲價或靠單一客戶的公司，則要準備迎接一段較大的修正。

AI的長期趨勢沒有改變，改變的是分配。投資人此刻最該問的，不是AI還會不會成長，而是：在下一個AI時代，誰還握有不可替代的技術？