在未來的六個月時間裡，無論你承不承認，比特幣區塊獎勵減半的，肯定會成為加密貨幣產業中最被熱議的話題，圍繞這個話題也會有各種各樣的爭議。為什麼這麼肯定呢？因為上一次比特幣區塊獎勵減半的時候，觸發了不可思議的牛市，有誰不喜歡「猛牛狂奔」呢？
在當前的市場環境下，許多人相信下一次比特幣區塊獎勵減半會產生相同的市場效應，他們不僅相信歷史將會重演，甚至還推出了支持這一理論的市場模型。但是，如果牛市預期出現，為什麼現在市場還沒有一絲跡象？為什麼減半的價格迄今仍未被計入呢？
因為，比特幣區塊獎勵減半這件事本身充滿了很多不確定性。
那麼問題來了：為什麼說比特幣區塊獎勵減半存在不確定性？以及會有哪些不確定性？
首先，讓我們先來看看比特幣區塊獎勵減半是什麼，以及為什麼會發生區塊獎勵減半這件事。
為了使通貨膨脹受到控制，比特幣協議對數量做了硬上限，即比特幣總量只有2100萬個。如果有新的比特幣進入系統，網路會逐步控制生產新比特幣的節奏，以激勵網路處理人（即「礦工」）。比特幣網路每隔四年，會將區塊激勵速度降低一半，表面上看相當於將挖礦難度增加，此前已經經歷了兩次「減半」，分別是：
- 2012年11月28日，比特幣區塊獎勵從50 BTC減至25 BTC。
- 2016年7月9日之後，礦工成功處理每個區塊之後收取12.5 BTC。
如果順利的話，比特幣預計將在2020年5月，實施下一次區塊獎勵減半，之後每個區塊給礦工的激勵將會變成6.25 BTC。從下圖我們可以看出，淡藍色顯示的比特幣價格，在每次區塊激勵減半之前都出現了上漲的態勢，即便在減半完成之後，也保持了持續上漲。然而，到目前為止的歷史數據，其實非常優先，因為比特幣市場僅僅經歷了兩次「減半」，所以現在就斷言這種情況會重複發生可能有些困難。
所以，我們希望從基本的供需關係來分析。
比特幣供應量受到衝擊
比特幣投資者兼分析師Tuur Demeester最近指出，如果想讓比特幣在下一次區塊獎勵減半之前，始終維持在8000美元以上，市場至少需要約29億美元資金流入（Tuur Demeester以每天平均生產144個區塊數量為基準，每個區塊獲得12.5 BTC，每個BTC價格為8000美元，再乘以200天），只有這樣才能抵銷新生產的比特幣進入系統之後，帶來的通縮效應。即使我們假設比特幣投資成長始終保持恆定，區塊獎勵減半之後，意味著投放到市場的新比特幣數量會有所減少，由此引發的銷售壓力也會導致價格上漲。
另一位在推特上較為知名的比特幣交易者「Plan B」，做了進一步分析，他使用庫存與流量（S2F）比率（將當前庫存除以年產量），創建了一個模型，該模型參考了黃金和白銀基準，可以準確地追溯使用比特幣的過去價格走勢。通過分析預測，該模型計算出的結果，是在下一次區塊獎勵減半之後，比特幣價格會接近6萬美元（如上圖黑線所示）。
當然，這個模型也受到了一些業內人士的批判，認為其缺乏數據支持。但不可否認的是，該模型的確經過了嚴格的交叉檢驗，所以預測價格上漲也是有理論支撐的。另外從直觀上來說，在其他所有條件都相同的情況下，無論哪種商品供應量減少都會導致價格上升，但我們想要問的問題是：為什麼比特幣價格，還沒有漲到人們所期望的那個水平呢？
這就是我們要去好好分析的地方。
從技術上來講，區塊獎勵減半並不是一個「基本面」事件，換句話說，如果從傳統投資角度來看，比特幣區塊獎勵減半，並不是一件能夠代表價值驅動的事情。資產分析中的「基本面」，市值可以驅動估值的、可變但可量化的要素，比如利潤、市場規模、以及資產負債表等。從這個意義上來說，比特幣稀缺性是「中本聰」早就設計好的，這不是「基本面」要素，而是一個已經存在的事實。
事實本身並不需要解釋，事實所帶來的影響總會發生，沒有人會懷疑比特幣不會減半——但是圍繞減半會發生哪些事情？沒人知道。
下面，讓我們來看看為什麼。
懷疑比特幣區塊獎勵減半後，不會刺激價格上漲不是沒有理由的
首先，有人認為比特幣區塊獎勵減半，已經計入到價格之中了，正是因為這個原因，才導致了今年早些時候，比特幣價格從3300美元漲到12000美元。這種觀點認為，市場在資訊分配方面是相對有效的，因此明智的投資者，顯然會將供應調整納入其模型中，並據此選擇倉位進行投資。
其次，市場分析模式基本存在一個問題，即：剛開始總是會非常契合市場，但慢慢變得不適應，直到最後被淘汰。可以說，相比於上一次比特幣區塊獎勵減半，如今比特幣生態系統已經大不相同了：四年前，加密貨幣衍生品市場還處於起步階段，幾乎沒有任何機構投資者參與，而且市場上幾乎不存在估值框架，但現在呢？芝商所、Coinbase、Bakkt這些衍生品交易平台，已經開始吸引大量機構投資者入場了。
一些業內人士暗示，如果比特幣區塊獎勵減半會導致礦工利潤縮水，繼而迫使許多營運規模較小的挖礦公司退出市場，這意味著減半會給市場帶來負面影響。的確，提高比特幣價格可以抵消礦工的損失，但是如果價格被不成比例地提高，則會導致整個網路的中心化程度大幅增加，可能會引發社群對生態系統安全性的擔憂。
而且，在傳統市場裡，價格似乎與供給關係不大，而是更多地受到需求的影響，但在庫存與流量（S2F）模型裡，卻沒有考慮需求。現階段，加密貨幣市場並沒有既定且廣泛的基本用例，在這種情況下，市場需求通常是由「敘事驅動」（narrative-driven）的。
「猛牛」帶頭向前跑？
然而在遞歸邏輯中，比特幣需求可能會受到區塊獎勵減半的影響，這點還是沒有太多疑問的。人們普遍認為區塊獎勵減半會影響價格，如果把比特幣看作是一種投資資產的話，可能會對市場需求有所刺激，繼而影響價格，特別是如今有越來越多新進投資者（受供應模型和歷史關聯性吸引），開始嘗試進入比特幣投資市場。
當然，未來有可能出現不對稱風險：模型錯誤而「我會失去一切」，對投資組合的影響，要小於模型正確且「我活的500%回報」的可能性。因此，即使以供應為導向的市場分析模型，試圖重新定義傳統投資原則，也不意味著我們不會看到價格反彈。如果發生這種情況，區塊獎勵減半這件事加上正確的、基於供應的分析模型，我們有可能看到比特幣價格出現上漲。此時，也許你就不再為「區塊獎勵減半影響價格，還是價格影響區塊鏈獎勵減半」感到困惑了。
但即使這樣，未來幾個月的加密貨幣市場，依然會有各種爭論，圍繞比特幣的供應時間表，將會凸顯其獨特的經濟效益，從而引起更多投資者的興趣。假設比特幣供應量下降的同時，又有更多新資金流入，那麼對於區塊獎勵減半之後，價格暴漲的預測可能就是對的。
話又說回來，比特幣區塊獎勵減半這件事本身也並非百分比確定，對於那些勇敢的投資者來說，有時也需要面對現實，因為畢竟還有很多其他事情可能對比特幣價格產生重大影響。
但無論是哪種方式，隨著預測模型的出現，讓投資者對市場有了更積極的認知，這些模型幫助我們瞭解市場動態以及比特幣在更廣泛金融市場中所發揮的作用。精明的投資者無疑將認真對待預測模型給出的建議，並以健康的懷疑態度去看待市場。
本文為金色財經授權刊登，原文標題為「金色深度丨下次減半真能刺激比特幣「猛牛狂奔」嗎？」