加密貨幣市場正處於一個轉折點。

正如許多市場參與者在 22 年初沒有充分認識到加息對風險資產的影響一樣，我們認為市場可能低估了 24/25 年降息的影響。

今年大部分時間，我們的觀點是，市場將繼續攀升至擔憂之牆，然後在 25 年達到頂峰。

在本週的報告中，我們分享了我們對這種情況可能如何發展，以及您如何在風險環境中定位自己的看法。

ETH/BTC 已經觸底嗎？

我們認為 ETH/BTC 可能已經觸及週期底部。

6 個原因：

• 自 2016 年以來，ETH/BTC 一直創下更高的低點。該比率在 2017 年初觸底，略低於 0.01。2019 年末，該比率觸底，略低於 0.02，然後在 2020 年 3 月崩盤期間再次觸底。快進到 2024 年 9 月，ETH 剛剛跌破 0.04。

對我來說，這表明隨著時間的推移，市場對 ETH 的信心正在增強。我們看看它是否能維持在 0.04。

• 在之前的週期中，當 ETH/BTC 屈服時，它會在此後不久創下低點。在過去幾個月中，該比率似乎已經屈服，從 0.057 降至 0.038。
• 在過去的週期中，ETH 在降息後觸底，聯準會幾週前開始降息。
• 聯準會資產負債表也是如此，上個週期我們從淨緊縮轉向淨擴張，ETH/BTC 觸底。隨著流動性條件的改善，我們預計本週期會出現類似的動態。
• 從歷史上看，隨著流動性條件的改善，比特幣的主導地位會下降，目前為 57%（接近週期高點）。
• 從情緒角度來看，ETH 剛剛經歷了一段我們很久沒有見過的幻滅期（由於 EIP4844 導致費用下降，路線圖一團糟）。這是市場心理和加密 Twitter 的不耐煩，現實情況是，以太坊繼續執行其路線圖。Kyle Samani 在 Token2049 上發表的「SOL 為何會翻轉 ETH」演講似乎標誌著 ETH/BTC 的底部。

如果我們正確認為 ETH/BTC 已經觸底，則意味著山寨幣季節已經正式開始。

催化劑

觀察過去幾個月加密 Twitter 上的情緒非常有趣，似乎加密原生者試圖通過跳到風險曲線的最遠端（迷因幣）來領先流動性週期。

我敢肯定，許多人在 10 月至 3 月期間表現很好，但大多數人都晚了，同時又早早進入了山寨幣季節。

畢竟，歷史上山寨幣季節是在降息之後開始的，所以我的感覺是，大多數市場在 2023 年第四季/2024 年第一季回吐了漲幅。

隨著市場下跌，許多人拋售了，其他人正在重新分配，散戶永遠不會回來。

這正是我們從情緒角度需要看到的，現在聯準會已經開始降息週期，有幾個催化劑指向市場的另一個爆發頂峰：

• 允許寬鬆：聯準會降息實際上是允許世界上所有其他央行降息，我們已經看到中國由此產生的連鎖反應。中國目前正在大力刺激經濟，看來他們在等待聯準會的綠燈。需要明確的是，當聯準會降息時，美元就會貶值，從而降低中國資本流向美元的風險，這讓中國在保持本國貨幣穩定的同時，擁有更大的靈活性來降低利率，這種動態可以應用於全球所有央行。
• 政治：我討厭談論政治，但我們必須解決這個問題，因為它確實很重要，至少在短期內是如此。這裡的關鍵點是，我相信民主黨人已經意識到加密貨幣不會消失，看看 23 年發生的事情就知道了，這一年以「扼殺點行動」開始，這是拜登政府試圖切斷加密貨幣企業進入銀行的違憲嘗試，它失敗了，而比特幣在這一年上漲了 187%。

如果我們選出一位支持加密貨幣的總統，會發生什麼？如果允許銀行保管加密貨幣，會發生什麼？如果我們獲得穩定幣法案，會發生什麼？如果 CFTC 成為數位商品加密資產的主要監管機構，會發生什麼？

市場是否已經消化了這一因素？可能還沒有。即使川普輸了，我們也希望看到這些方面取得進展。

• ETF：這是您的普通 TradFi 朋友投降並購買一些 BTC/ETH 的週期嗎？我們認為這是可能的，我記得在 2020 年與我的好友進行了一次交談，他們堅決反對比特幣。我記得告訴他們要保持開放的心態，並補充說，我認為在不久的將來不持有任何比特幣實際上可能會變得有風險。

當時這聽起來似乎很荒謬，但我的問題是，在投降之前，人們需要觀察多少個應對週期？如果你認為自己是一個認真的投資者，那麼你已經看到 BTC/加密貨幣在 2013 年、2017 年、2021 年以及現在的 2024 年（進入 2025 年？）上漲。

• 創新：雖然加密貨幣原生者爭論 Solana「擴展」是否是 L2，以及我們是否應該將 L2 納入到 Solana 的以太坊版本中，但如果你放眼望去，就會發現很多很酷的事情正在發生。

• 比特幣開始變得更像以太坊，DeFi 和 L2 生態系統顯示出一些希望。
• 以太坊正在擴展並執行其路線圖，貝萊德擁有鏈上貨幣市場基金，Visa 剛剛宣布在以太坊上推出代幣化平台。
• Solana 的 Firedancer 現已進入測試網，花旗集團和富蘭克林坦伯頓基金集團宣布計劃在 Breakpoint 上對 Solana 上的資產進行代幣化，Paypal 和法國興業銀行已在 Solana 上推出了穩定幣。
• 說到穩定幣，發行人現在是美國國債的第 16 大持有者，我們現在擁有無需許可、可產生收益的穩定幣。

• 情緒：8 月初，情緒轉為極度恐懼。這正是我們在下一次大動作之前需要看到的，我們認為這場大動作正在進行中。

山寨幣季節？

如前所述，我們認為 ETH/BTC 可能已經觸底，這意味著山寨幣季節可能已經正式開始，當長尾風險資產表現優於主要資產時。

市場已經展現出實力，以下是 Artemis 提供的 7 天產業表現，其中 memecoins 領先。

關於週期如何發展的一些想法和/或預測：

• ETH 的表現明顯優於 BTC，BTC 的主導地位遠低於 50%。
• SOL 的表現明顯優於 ETH，SOL 基礎設施的表現優於 ETH 基礎設施 + Solana memecoins 的表現優於以太坊 memecoins。
• TIA 和 SUI 成為目前市場上表現最好的「新 L1」（密切關注 Berrachain 和 Monad，預計將於今年晚些時候推出）。
• 超過 10 個 memecoins 將達到 100 億美元以上的估值（今天有 2 個）。事實上，我們可能會在這個週期看到 1000 億美元以上的 memecoin。
• AI Coins 和 DePIN 的表現可能與上一個週期的 NFT 一樣。
• 穩定幣的供應量成長到 5000 億美元（今天為 1600 億美元）。

不用多說，但我還是要說：我沒有水晶球。我只是作為一個觀察這些市場一段時間的人使用模式辨識。

風險開啓 = 央行放鬆 = 美元流入風險資產。如果發生這種情況，那麼表現優異的應該是風險曲線（加密貨幣）的最遠端，其他一切都是本能，用於辨識產業、團隊、社群、週期動態、風險等。

結論

市場是否有可能偏離了我們再次陷入類似 21 年那樣的狂熱的想法？這是我現在一直在問自己的問題。為什麼？因為加密貨幣確實是一種獨特的資產類別，牛市的波動性可能與大幅下跌一樣大。

熊市往往會給市場參與者留下心理陰影。因此，很容易忘記潛在的牛市可能會有多大的波動性。

當然，也有很多熊市，他們呼籲經濟衰退，但我們在數據中看不到這一點，信貸利差很低、銀行在放貸、央行正在放鬆政策、通貨膨脹正在下降、財政部正在支出，上個月失業率下降了。

【本文出處金色財經／幣特財經編譯】